イーサリアムが提案しているステーキング制度の見直し案EIP-8363は、発行量を削減することを目的としていますが、批評家たちは、DeFi（分散型金融）、分散化、そして機関投資家による採用に悪影響を与える可能性があると指摘しています。
イーサリアムの研究者たちは、ステーキングのインセンティブを減らしたかっただけでした。しかし、結果として、マージ以来、ネットワークの経済性をめぐる最大規模の議論を巻き起こしてしまいました。
イーサリアム改善提案EIP-8363、通称「テーパード発行バーン」は、ネットワークのセキュリティを確保するためにロックアップされるイーサが増えるにつれて、ステーキング報酬を段階的に減らし、最終的にはETH供給量の50%がステーキングされた時点で、新しいプロトコルの発行をゼロにするものです。
イーサリアム財団のジャスティン・ドレイク氏やイーサリアム・コミュニティ・カンファレンス（ETHCC）の共同創設者であるジェローム・デ・タイキー氏を含む執筆者らは、イーサリアムは追加のステーキングによるセキュリティ上の利益が逓減する一方で、ステーキングを行わない保有者の権利が希薄化される段階に達したと主張しています。
言い換えれば、イーサリアムはもはや必要のないセキュリティ対策費用を支払うのをやめるべきです。
ただ一つ問題があります。多くの人がその考えを嫌っています。
DeFi開発者からステーキングプロバイダー、機関投資家に至るまで、批評家たちは、これが分散化を弱体化させ、イーサリアムの融資市場を混乱させ、ネットワークの金融政策に対する信頼を損なう可能性があると主張しています。Ether.fiの創設者であるマイク・シラガゼ氏は次のように述べています。
「これはあらゆる面で非常に残念なことです。[…]これは分散化にとって悪影響であり、イーサリアムの普及にとっても悪影響であり、ネットワークの信頼性にとっても悪影響です。」
Bitwiseのイーサリアム担当クライアントパートナーシップ責任者であるスティーブ・ベリーマン博士は、マガジン誌に次のように語っています。
「機関投資家による採用には確実性が不可欠であり、発行額を微妙に操作することは不確実性を招き、機関投資家は不確実性を嫌います。」
では、イーサリアムは本当にセキュリティに過剰な費用をかけているのでしょうか、それともEIP-8368は問題を探し求めている解決策なのでしょうか？
イーサリアムはステーキング過剰状態なのでしょうか？
イーサリアムのバリデーターキューによると、現在イーサリアムには約4150万ETHがステーキングされており、2.67%の収益を上げており、総供給量の34.07%を占めています。
ロックアップされるETHが増えるほどネットワークへの攻撃は一般的に難しくなりますが、EIP-8368の著者らは、イーサリアムがバリデーターに報酬を払い続ける限り、そうしたセキュリティ上の利点はますます限定的になると主張しています。
EIP-8363は、そうしたインセンティブを段階的に排除するものであり、著者らは、ネットワークのセキュリティが十分に確保されたら、イーサリアムは追加のステーキングへの補助を停止すべきだと主張しています。
しかし、そもそも問題が存在するのかどうかについて、誰もが同意しているわけではありません。確かに、2026年には賭け金が大幅に増加し、年初から15％増加しているのは事実です。
ベリーマン氏は、イーサリアムの発行方針を変更する必要なく、市場原理によって既に参加者の減少が進んでいると主張しています。
「おそらく今年の終わりまでには自然な上限に達するでしょう」と彼は述べ、利回りが2％程度まで低下しても、ステーキングにロックされるETHが大幅に増加する可能性は低いと主張します。「人々は一定量の流動性を必要としています」と彼は言います。
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ベリーマン氏によると、近年の成長は主にビットマインやブラックロックといった機関投資家の参入によって牽引されてきましたが、これらの企業がステーキングの割り当てを完了すれば、参加者数は再び横ばいになる可能性が高いと述べています。
この提案に反対しているイーサリアム評論家のレオ・ランザ氏は、イーサリアム上での発行がステーキングに参加しない人々に対する実質的な「隠れた税金」であるという根本的な前提に異議を唱えています。
イーサリアムの年間インフレ率は1％未満にとどまっていると彼は述べ、世界で最も優れた通貨資産と広く見なされている金でさえ、年間約1％から2％の割合で供給量を拡大していると主張しました。
「自由市場は既にこの問題を解決しています。[…]市場に調整させましょう。」
治療法が病気そのものよりも悪い結果をもたらす可能性はあるのでしょうか？
EIP-8368の支持者は、この変更によって不必要な発行が抑制され、ステーキングが大手カストディアンや流動性ステーキングプロバイダーに過度に集中するのを防ぐことができると主張しています。しかし、批判派は、この提案は解決しようとしている問題よりも大きな問題を引き起こす危険性があると指摘しています。
Lido Labs Foundationの技術研究責任者であるグレッグ・クムツォス氏は、現在のETH供給量の約3分の1というステーキング率は不健全には見えないと述べていますが、過剰なステーキングについて積極的に考えることは妥当であるとも同意しています。
さらに重要な点として、彼はこの提案がイーサリアムの発行が実際に何に使われているのかを過度に単純化していると主張しています。
「イーサリアムは、スラッシュ可能なETHのために料金を支払っているだけでなく、分散化、オペレーターの多様性、検閲耐性、そしてネットワークの回復力のためにも料金を支払っているのです。」
クムツォス氏は、より広範なトレードオフも考慮に入れなければ、発行量を減らすことが必ずしもより良いセキュリティ対策になるとは限らないと述べています。
考慮すべきもう一つの要素は、流動性ステーキングがイーサリアムのDeFiエコシステムに深く統合されており、ステーキングデリバティブが担保として、また貸付や利回り戦略において広く利用されていることです。
「ステーキングのエコシステムを中心に構築されているDeFiの大部分が、明らかに壊滅的な打撃を受けるでしょう」とシラガゼ氏は主張します。
イーサリアム最大の分散型融資プロトコルであるAaveの創設者、スタニ・クレチョフ氏は、ステーキング報酬の削減は、より広範なエコシステムを損なうリスクがあると述べています。
「私の懸念は…ETHベータ版や利回りに満足している人が、他の利回り資産と引き換えにETHを売却する可能性があることです。[…]イーサリアムはその成長ゆえに罰せられるべきではありません。」
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小規模なバリデーターがコストを負担します
この提案に関するもう一つの懸念は、ステーキング報酬を引き下げることで、実際には最大規模の参加者への集中がさらに高まる可能性があるという点です。
それは、独立したバリデーターは、大規模なステーキング事業者、取引所、機関投資家が享受するような規模の経済の恩恵を受けられないためです。プロトコル報酬が低いと、ソロステーキングは非経済的になる可能性があり、一方で大規模な組織は運営を続けることができます。クムツォス氏は次のように述べています。
「単独バリデーターには現実的なコストが伴います。イデオロギー的な単独ステーキングを行うユーザーは残るかもしれませんが、多くの限界的な単独バリデーターは去っていき、新規参入者はほとんどいなくなるでしょう。」
彼はさらに、中央集権型プラットフォームは、利回り以外の理由、例えば顧客維持、規制上の位置付け、製品統合などのためにも出資しており、そのため出資額を減らす可能性は低いと付け加えました。
クムツォス氏はまた、委任型ステーキングにおいても、報酬が低い場合、メンテナンス、ガバナンス、アップグレードのコストが高いオンチェーンステーキングプロトコルよりも、中央集権型のカストディアル商品が有利になる可能性があると警告しています。
ステーキング以上の議論
支持者たちは、発行量を減らすことでイーサリアムの長期的な金融的地位が強化されると主張しています。しかし、批判者たちは、イーサリアムの金融政策を継続的に調整することは、予測可能で信頼できるというイーサリアムの主張を損なうと反論しています。
ベリーマン氏は、機関投資家はわずかに高い利回りよりも予測可能性を重視しており、イールドカーブの変更は利回りガバナンスのリスクを生み出すと主張します。「機関投資家はそれに応じて価格を設定するでしょう」と彼は述べています。
彼はまた、機関投資家がステーキングを重視するのは、利回りが特に高いからではなく、ETHを保有している間、予測可能なリターンが得られるからだと述べています。
「壊れていないのに、なぜ直そうとするのでしょうか？」
シラガゼ氏もこれに同意し、「この状況を目の当たりにした国家や大規模機関は、当然ながらイーサリアムのガバナンスと安定性に対する信頼を大きく失うでしょう」と述べています。
この提案の発表は、次期イーサリアムネットワークのアップグレードに向けた提案の締め切りである8月6日のわずか2日前に行われたことから、批判も浴びました。
シラガゼ氏は、「DeFi全体に広範な影響を与える」変更が、これほど短い期間で発表されるべきではなかったと述べています。
激しい反発は、イーサリアムの経済構造を変えることがいかに困難になっているかを示しています。特に、あらゆる調整によってステーキング、DeFi、機関投資家市場全体で勝者と敗者が生まれる場合はなおさらです。
雑誌記事：イーサリアムの不評を買っているステーキング「税」は既に時代遅れかもしれない
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